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专题:科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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  观点小结

  核心观点:中性 地缘局势上,美以伊三方仍然处于谈判阶段,虽有信息干扰 ,但在具体谈判落地之前,市场方向仍然不够明朗。通航表现和替代管道上来看,霍尔木兹经过的油轮仍然仅在一成左右 ,而延布和富查伊拉港的出口最高增量达到530万桶/日 ,存在一定的供应改善 。库存表现上,海上制裁油库存大幅抢购之后,主要国家的陆地库存仍然持稳 ,暂无大幅下降的危险,因此虽然各地区存在结构性的贸易紧张问题,但是总体对绝对价格的推动作用有限。相较于原油端 ,炼厂端的降负幅度也比较明显,部分国家已经倡议减少出行、线上办公等等,但是基于终端需求负反馈还未达到大量级 ,对裂解价差仍有强支撑。总结来看,目前处于停战谈判的真空期,且主要国家的陆地库存尚能维持 ,阶段性油价预计以震荡降波为主,库存矛盾的积累需要时间,谈判需要时间 ,需要等待博弈落地再确定油价走向 。

  地缘:中性 美以伊三方仍然处于谈判阶段 ,虽有信息干扰,但在具体谈判落地之前,市场方向仍然不够明朗。

  供给:偏多 霍尔木兹经过的油轮仍然仅在一成左右 ,而延布和富查伊拉港的出口最高增量达到530万桶/日,存在一定的供应改善。地缘风险溢价虽随谈判预期降温有所回落,但供应中断的实质性扰动仍未消除 ,仍是支撑油价与近端结构的关键变量 。

  需求:偏空 相较于原油端,炼厂端的降负幅度也比较明显,部分国家已经倡议减少出行 、线上办公 ,造成部分地区缺油情况,存在一定需求负反馈 。中东、亚洲炼厂受进口受阻影响开工率下滑,原油直接需求偏弱 ,但成品油裂解价差仍处高位,反映终端消费并未出现系统性崩塌,整体需求对油价的压制有限。

  库存:中性 海上制裁油库存大幅抢购之后 ,主要国家的陆地库存仍然持稳 ,暂无大幅下降的危险,因此虽然各地区存在结构性的贸易紧张问题,但是总体对绝对价格的推动作用有限。

  风险:地缘冲突

  霍尔木兹通航:小幅回暖后又冰封 ,更多船舶选择关闭AIS通行

5.1-5.11 ,霍尔木兹海峡日均2艘满载油轮离港,合计18艘 ,较战前日均36艘下降了约50% 。

其中:(5.1-5.11)

CPP: 4 艘

DPP:4 艘

Crude/Co:3艘

Methanol:1艘

其他:6 艘

  Yanbu港与Fujairah港装载量增加,但运力有限

受霍尔木兹海峡地缘风险冲击,2026/5 中东原油出口通道发生结构性转移:Yanbu 港原油装载量达479万桶/日 ,比战前增加了384万桶/日,已接近沙特东西管道500万桶/日的满负荷极限,Fujairah港原油装载量198万桶/日。

整体来看 ,Yanbu与 Fujairah两港合计流量提升至600-650万桶/日,较2025年均值增加220万桶/日。

  战争以来全球的库存表现

水上在途库存:自3月中旬后快速下降 。共计降库约10370万桶,表征为市场抢购制裁油的行为。

水上浮仓库存:较战前增加约6627万桶 ,表征为霍尔木兹海峡停航的原油库存。

全球SPR:自3月下旬小幅度释放 ,目前较战前减少约8237万桶;如果以3月16号开始释放战略储备,则目前释放量为147万桶/日,环比上月增加34万桶/日 。

全球商业库存先增后减:体现为第一阶段抢油 ,库存从海上转移至岸罐;第二阶段开始去库存(部分国家商业库存与SPR难区分,可以笼统认为是炼厂消耗+部分SPR的释放。)

战争至今(2026/5/11)去库量=1.15亿桶(全球库存【岸罐+水上】下降)+6627万桶(水上库存-浮仓增加量)=1.82亿桶。

如果在和谈期间大面积通航,6627万桶的浮仓可以再次给市场喘息机会 。

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