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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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　　五一假期归来市场行情热烈 ，目前上证指数已接近3月初高点4197点。3月底以来市场经历了明显的反弹
，万得全A最大涨幅达15.0%，站在当前时点 ，市场关于日历效应
，尤其是“Sellin May ”的讨论也再度升温 。本文全面分析了A股典型日历效应，探讨该效应在近年来是否有效 、对后市行情走向有何启示
。

　　日历效应历史上确实存在 ，本质是每个时点市场关注点有差异。A股市场存在明显的日历效应
，我们回顾05年以来指数月度涨幅，可以发现各大宽基指数在2月
、11月收益较好且胜率较高 ，反映出A股在不同时间窗口中存在一定的季节性规律 。常见的日历效应包括春季躁动、四月决断和“sell in May
”等等
，其背后主要与一年中每个阶段投资者的关注点不同：

　　开年投资者情绪高涨，常有春季躁动行情
。由于开年基本面数据较少 ，流动性环境较为宽松，投资者风险偏好往往更高
，常出现春季躁动行情。历史上躁动行情启动时间有早有晚，早的在上年12月上旬 ，晚的在2月初
，行情平均持续40日；春季行情多在两会前结束，躁动结束后市场平均回撤22.4天 。从行业表现来看 ，躁动期间市场风格往往较为均衡
，行业轮动加快，以今年为例 ，年初以来市场热度快速上行
，A股行业轮动强度在今年1-2月明显回升，期间上游资源 、内需
、硬件板块均有表现
。每当临近3月 ，全国两会召开前夕
，市场博弈情绪往往再度升温。两会行情一般在会前及会后20天内较为明显，且期间顺周期行业胜率更高 。

　　4月是基本面和政策面的验证期
。“四月决断”也是A股的常见现象 ，4月前经济基本面与宏观政策面不太明朗，4月之后
，宏观和微观企业盈利数据开始披露，基本面逐步明朗 ，全国两会开完
，宏观政策形势也更明朗，因此在4月投资者可以对行情做出更明确的判断。若基本面、政策面不及预期 ，行情常因缺乏基本面支撑而回落 。例如
，12年4月市场短暂上行后在5月开始下跌，主因上市公司业绩出现大幅下滑；24年4月后PMI 、消费等基本面高频数据回落 ，导致股市下跌。相反
，若基本面
、政策面变好，4月市场往往上涨 ，例如21Q1全A归母净利同比增速由20Q4的8.0%大幅增长至65.2%,基本面增长强劲支持市场进一步上行
。今年一季度全A上市公司业绩延续回升
，26Q1全A归母净利增速由25Q4的2.0%回升至6.8%，也为4月反弹行情提供基本面支撑。

　　5-10 月通常有“Sell in May ”效应 。“Sell in May”效应源自海外 ，海外专业研究认为这一效应源于夏季假期、季节等因素对情绪的干扰
。我们统计从1970 年至今全球主要股指的涨跌幅，可以发现无论是从涨跌幅均值还是从胜率角度看
，当年11月-次年4月表现往往优于当年5月-10月。统计上A股这个阶段表现也相对平淡，05年以来万得全A在5-10月 、11-次年4月的涨跌幅分别为4.4%、14.7% 。但A股出现类似现象的诱因不同于海外 ，更多可能与政策周期有关
，5-10月是政策淡季
、且年中资金面相对偏紧，市场上涨需更强基本面动力
。不过值得注意的是 ，从胜率角度看
，这一效应并不显著，万得全A在5-10月、11-次年4月的胜率分别为57.1% 、47.6%。

　　年末重大会议窗口期 ，基金博弈行情频现 。每年10-12月是重要会议召开窗口
，进入11月后，基本面在三季报披露完毕后进一步明朗 ，各类大会先后召开
，投资者风偏得以抬升
。历史上看四季度A股胜率也往往较高，05年以来万得全A在11
、12月得涨跌幅均值分别为1.9%、2.7% ，胜率为67% 、57%。结构上，年底市场博弈氛围浓厚
，行业往往出现再平衡 。10年以来前三个季度领涨的前5个行业在四季度平均跑赢上证综指在-1.6个百分点，其中仅15
、20年表现较好（图7）；而涨幅排名在中后的行业更可能在四季度逆袭（图8）
。博弈行情的出现与年末公募基金考核有关 ，低涨幅、低配置的行业?