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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头
来源：华尔街见闻
AI驱动的存储器需求正在进入指数级扩张阶段 ，而供给增速远远无法跟上 。野村证券认为 ，这一次的存储器超级周期与历史上任何一次都截然不同——结构性供需失衡 、长期协议（LTA）锁定盈利能见度，以及AI自我强化的投资循环 ，正在从根本上重塑存储器行业的估值逻辑 。
野村于5月15日大幅上调三星电子和SK海力士目标价 ，分别从34万韩元和234万韩元提升至59万韩元和400万韩元，两者均维持买入评级，隐含上涨空间均超过118%。
野村认为 ，当前两家公司约6倍的12个月远期市盈率严重低估了其盈利的持续性与稳定性 ，其风险溢价应向台积电靠拢，而非继续维持历史上周期性行业的高折价 。
这一重估逻辑的核心在于：AI推理工作负载的爆发式增长正在推动KV缓存内存需求呈乘数级扩张 ，野村预计未来五年存储器需求可能增长数千倍 ，而同期行业供给增速仅约5至6倍 。供需缺口的结构性扩大，叠加强约束力的长期供货协议 ，意味着存储器厂商的高盈利能力将具备前所未有的持续性。
AI推理爆发 ，存储需求进入指数级扩张
野村指出，自2022年12月ChatGPT发布以来 ，存储器行业已进入结构性增长阶段。随着AI应用从训练转向推理 ，以及检索增强生成（RAG）和智能体AI（Agentic AI）的快速普及，存储器需求正在经历质的跃升 。
野村的核心判断是：AI推理场景下的KV缓存内存需求 ，是用户规模 、使用时长、任务复杂度、推理token消耗量等多个变量的乘积函数 。以token消耗量为例 ，一个简单问答仅需约30个输出token，而生成一小时视频则需要约1亿个输出token。随着智能体AI的兴起，每用户token消耗量正在指数级攀升 。
野村估算 ，未来五年存储器需求可能增长数千倍 ，而行业供给增速受制于产能扩张周期，预计同期仅能实现约5至6倍增长（年复合增速约30%） 。这意味着结构性供不应求将长期存在 ，且难以通过软件优化或架构调整从根本上逆转。
从数据中心资本开支的角度看 ，野村预计全球数据中心资本开支将从2025年的1.16万亿美元增长至2030年的6.13万亿美元，其中存储器在数据中心资本开支中的占比将从2025年的9%提升至2030年的23% 。
LTA锁定盈利 ，“周期股”逻辑正在瓦解
野村认为 ，投资者对存储器行业的传统担忧——即长期协议（LTA）能否真正有别于历史上失败的LTA结构——正在被现实打破 。
当前LTA的结构已显著不同于以往：3至5年的最低合同期限 、预付款安排以及资本支出支持承诺，使合同取消的难度大幅上升。更重要的是 ，野村认为 ，客户对HBM及高性能存储器的需求已超过行业中长期供给能力，这意味着存储器厂商的稳定盈利前景 ，越来越不依赖于LTA本身 ，而是由供不应求的结构性需求环境所支撑 。
基于此，野村预计三星电子和SK海力士将在未来3至5年内实现约30%的年收入和盈利增长，其中2026年利润将实现7至8倍的跃升 。这一增长轨迹与台积电2025至2028年约30%的年复合增速高度相似 ，而台积电目前的12个月远期市盈率约为20倍。
野村明确指出 ，三星和海力士当前约6倍的远期市盈率所隐含的风险溢价（三星约19%，海力士约24%）远高于台积电约6%的水平 ，这一差距已不再合理 。随着市场信心增强 ，以及韩国可能于2026年6月被纳入MSCI发达市场指数，野村预计两家公司的折价将逐步收窄 。
三星：目标价大幅上调至59万韩元 ，隐含上涨118%
野村将三星电子目标价从34万韩元上调至59万韩元 ，估值方法由此前3.0倍市净率提升至5.0倍，对应12个月远期每股净资产117 ，669韩元。目标折现率从17%下调至10% ，但仍远高于台积电约6%的水平。
在盈利预测方面，野村预计三星2026至2028
