文丨张桔

　　编辑丨谢长艳

　　四月下旬 ，内地上市公司2025年年报披露进入收官阶段
，产业链的重量级公司纷纷登场交卷，部分细分赛道领域龙头的年报喜人 ，例如国产细胞培养基领域的奥浦迈（688293）
。

　　4月23日
，这家科创板上市公司正式发布2025年年报，2025年 ，公司实现营业总收入3.55亿元
，同比增长19.40%；归母净利润4169.85万元，同比增长98.07%；扣非净利润2084.9万元 ，同比增长216.57%；经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元
，同比增长49.31%。报告期内，奥浦迈基本每股收益为0.37元 ，加权平均净资产收益率为1.99% 。

　　与此同时，在年报披露的十大股东明细中
，明星医药公募基金经理葛兰管理的中欧医疗健康与中欧医疗创新、赵蓓管理的工银瑞信前沿医疗都出现在名单之中，其中当季增持股数最多的是赵蓓的产品 ，当季大约增持了60万股
。

　　两位药基顶流明星重仓

　　奥浦迈成为公募药基新焦点

　　从2025年年报看
，十大股东中的公募产品就是上述三只，排名最靠前的是葛兰代表作中欧医疗健康混合。复盘来看 ，该基金是去年三季报时新进上榜排在了第六位
，上市公司年报时葛兰增持大约38.75万股 。

　　对照来看中欧医疗健康重仓股，从2025年二季报以来 ，或许是由于持仓市值的因素
，在四期的十大重仓股名单中均未发现奥浦迈的名字
。进一步看该基金披露完整版持仓的半年报和年报，在去年6月30日 ，葛兰持仓约为148.24万股
，其排在完整版持仓的第50位；在去年12月31日时，葛兰加仓后持有大约439.61万股 ，其排在完整版持仓的第23位。

　　在该基金的一季报中，葛兰也解释了对于奥浦迈所隶属的CXO赛道所看好的原因：“CXO板块从过去两年的周期低谷中走出
，2025年在手订单延续较好增长态势 。临床前CRO订单量价齐升，行业供需关系正在优化；多肽 、双多抗
、ADC等领域创新药产品管线持续推进 ，相关CDMO企业表现强劲
。
”

　　同样是葛兰管理的产品
，奥浦迈年报显示中欧医疗创新股票却在当季减持该股。从上市公司的十大股东来看，同样是去年公司三季报中出现了该基金的名字 ，彼时该基金排在了第9位
，但到了公司年报时却降至第10位 。结合从基金财报的角度看，也是在去年二季报以来的四份季报十大重仓股中 ，并没有奥浦迈的名字出现
。

　　再看半年报、年报完整版本持仓
，去年半年报时还未有它的名字出现，而在年报中却一举凭借184.22万股的持仓来到了组合中的第16位。在该基金最新的一季报中 ，葛兰也强调会继续看好CXO赛道 。

　　她表示
，CXO板块的景气上行趋势有望在2季度延续，临床前CRO随着需求恢复和项目价格上行 ，有望看到订单快速增长。CDMO企业在外需拉动下增长确定性较强；临床CRO行业集中度提升，头部企业有望受益
。配置上
，其将沿着“技术平台领先”与“产业链环节景气共振 ”两条线索，关注具备持续产出创新管线能力的企业以及订单增速高 、业绩确定性强的CXO细分龙头。

　　作为比较 ，再来看赵蓓管理的工银瑞信前沿医疗
，其在上市公司十大股东明细中出现的时间略早，该基金是在去年的中报中就首次上榜 ，彼时排在了十大股东的第8位 。到了去年的三季报时
，该基金进一步增持，排名也上升到了第7位
。而到了去年的年报时 ，虽然排名再次下降到第8位
，不过基金经理赵蓓却再次增持了该股。

　　对照来看该基金的重仓股组合，仍然以四个季度为观察周期 ，奥浦迈的名字并未出现在其中任一季度的榜单上 。由此再来看2025年的半年报和年报
，6月30日，排在第23位的奥浦迈被赵蓓持仓大约290万股；12月31日 ，赵蓓增持了大约100万股，奥浦迈也在完整版的持仓名单中上升到了第15位
。

　　在最新的该基金一季报中
，赵蓓表示：“对于以国内需求为主要来源的CXO和科研上游公司，从2025年三季度以来已经明确感受到行业的回暖 ，无论是订单的量和价格都有明显转暖
，因此我们在本报告期内对以国内收入为主要来源的CXO和科研上游公司也增加了配置。对于以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司，报告期内我们基本维持原来配置 ，但对海外通胀
，流动性情况以及研发景气度保持关注 。
”

　　奥浦迈年报业绩实现双增

　　扣非净利翻超2倍成最大亮点

　　而能够吸引到两大顶流公募药基舵手的布局，首要的一点还是和业绩有关
。近日 ，奥浦迈发布2025年业绩报告。数据显示
，公司2025年实现营业收入3.55亿元，同比增长19.40%；归母净利润4169.85万元 ，同比增长98.07%；扣非净利润2084.90万元
，同比增长216.57% 。

　　书面回复时，朴拙资本执行董事谭雄天表示：“所有指标中 ，扣非净利润的大幅增长最具标志性意义，这一指标剔除了非经常性损益的干扰
，真实反映了公司主营业务的盈利能力修复与提升
。扣非净利润增长216.57%，远高于营收增速 ，表明公司通过优化产品结构
、提升高附加值产品占比、控制成本费用等措施
，成功实现了盈利能力的质变，标志着公司从规模扩张向高质量发展转型取得阶段性成果。同时 ，经营性现金流净额同比增长49.31%至1.03亿元
，进一步印证了公司盈利质量的改善，为后续研发投入和业务拓展提供了坚实的资金保障 。”

　　从这份主要指标均同比增加的财报看 ，其亮点首先是核心产品集中度的持续提升。具体说来
，CHO培养基收入占主营业务收入73.66%，293培养基占比6.42% ，二者合计贡献近八成营收
。其次是公司的境内 、境外市场呈现双轨制运行
，一方面是境内收入占比69.01%，另一方面是境外收入占比30.90% ，规模明显提升，市场布局呈现境内基本盘稳固
、境外加速拓展。再次
，研发投入同比增长41.50%至4837.58万元，研发费用占营收比重升至13.63% ，研发人员由44人增至60人
，增量集中于细胞培养工艺优化与CDMO平台技术衔接环节 。

　　对于年报，国信证券在点评中强调：“产品收入同比增长23% ，海外业务毛利率改善
。2025全年
，公司实现营收3.55亿元，同比增长19.4% ，其中产品业务板块实现销售收入23.0%增长
，主要得益于公司在重点客户管线上的持续深化及向后推进、市场开拓力度的不断扩大，以及产品核心竞争力的持续提升；归母净利润4170万元 ，同比增长98.1%
，扣非归母净利润2085万元，同比增长216.6% ，主要系公司产品业务板块凭借显著的毛利率优势，随着收入规模的持续扩大
，对整体利润贡献进一步增强，以及税收优惠变化等因素影响。 ”

　　开源证券则强调：“公司培养基业务持续高增 ，收购澎立生物打开成长空间 。
”从培养基业务来看
，商业化项目进入高速放量期，2025年培养基产品业务收入达3亿元 ，同比增长23.03%
，是公司收入增长的核心支柱
。公司客户管线数量创新高，截至2025年公司产品已应用于327个已确定中试工艺的药品研发管线 ，较2024年末增加80个。其中
，商业化生产阶段项目增至15个，临床Ⅲ期34个 ，临床Ⅱ期41个
，临床I期67个，临床前170个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力 。此外 ，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外
，为未来海外业务增长奠定基础
。

　　“公司2025年CDMO服务收入5398万元（+2.71%），在部分客户项目调整 、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增长。D3工厂已进入正式生产阶段 ，并通过关键客户及欧盟质量授权人现场审计
，公司已具备覆盖临床Ⅲ期及商业化生产阶段的生物药CDMO服务能力 。公司于2026年1月完成对临床前CRO领先企业澎立生物的过户，正式开启培养基+CRDMO模式
。通过整合澎立生物在药效学评价等领域的优势 ，公司实现了从基因研发到商业化生产的全产业链服务能力
，将大幅提升客户黏性并加速全球客户转化。”开源证券分析另一重点 。

　　主业双轮驱动模式形成

　　细胞培养基龙头地位愈加稳固

　　奥浦迈是一家专注于细胞培养基研发
、生产和销售，以及生物药委托开发生产（CDMO）服务的高新技术企业 ，于2022年9月在科创板上市。

　　而作为国产细胞培养基赛道的龙头企业
，公司目前其正加速拓展CDMO业务，并于2025年完成对澎立生物100%股权的收购 ，构建“细胞培养基+CRDMO ”全链条服务体系
，提升从药物早期研发到商业化生产的综合服务能力
。新模式可覆盖药物早期研发评价至商业化生产的全流程，预计降低客户沟通成本30%以上 ，提升CDMO订单转化率25%。

　　下沉看奥浦迈在培养基赛道的优势，公司实现了核心技术国产替代
，打破外资垄断 。详细来看，作为国内少数掌握“无血清培养基
”核心技术的企业 ，奥浦迈成功打破德国默克、美国赛默飞等外资巨头对高端培养基的长期垄断
。目前公司已建立了庞大的培养基配方库
，可提供定制化开发服务，满足不同客户工艺需求 ，形成技术护城河。

　　谭雄天指出
，从产业角度看，奥浦迈的核心基本面优势在于深厚的技术壁垒与持续的产品创新能力 ，这是公司在细胞培养基这一高技术壁垒领域立足并实现国产替代的关键 。公司是国内极少数掌握“无血清培养基”核心技术的企业
，拥有197项已授权知识产权，其自主研发的CHO细胞培养基表达量达11g/L ，达到国际领先水平（10g/L—15g/L）
，在性能上已能对标进口品牌
。

　　“公司构建了覆盖CHO细胞 、HEK293细胞等多种细胞类型的无血清培养基产品矩阵，超100种无血清配方满足不同客户需求 ，尤其在抗体、疫苗
、CGT（细胞与基因治疗）等高增长领域形成差异化竞争优势。技术优势不仅体现在产品性能上，还转化为客户黏性和定价能力
，公司培养基产品已进入多家国内外知名药企供应链，包括多家科创板上市的创新药企 ，为业绩增长提供稳定支撑 。 ”他进一步强调
。

　　在4月23日的调研中
，公司也强调：“根据前期沙利文市场调研报告，2020年公司在中高端蛋白抗体药物领域国产培养基厂商中排名首位。近年来 ，国产培养基在商业化品种中的应用比例持续提升
，公司细胞培养基业务也在不断增长，从简单的逻辑上来推测 ，剔除特殊事件因素的影响
，我们认为公司的市占率是在不断提升的，尤其是在国内高端培养基市场 ，处于领先地位 。公司于2022年9月上市
，凭借先进的培养基生产工艺，品牌效应日渐凸显 ，整个培养基行业是强者恒强、头部不断集中的市场，我们相信未来国产替代进程会逐步加快
，且趋势是逐渐向头部不断集中的
。
”

　　在分析与奥浦迈所处同赛道公司的优劣势时，谭雄天强调：“相比同行 ，奥浦迈具有三大显著优点：一是培养基业务纯度高
，作为上市公司中细胞培养基业务占比最高的企业，专注度更高 ，技术积累更深厚
，在无血清培养基领域形成独特竞争优势；二是‘培养基+CDMO’双轮驱动模式，公司不仅提供细胞培养基产品 ，还提供全流程CDMO服务
，实现从临床前到商业化的全链条赋能，与客户形成深度绑定 ，提升综合服务价值；三是并购整合能力强
，通过收购澎立生物快速切入临床前CRO领域，拓展业务边界 ，形成协同效应。同时，公司也存在一些短板：一是规模相对较小
，与国际巨头默克 、赛默飞相比差距显著，国内市场份额的规模效应不明显；二是CDMO业务处于第二梯队 ，收入规模偏小
，大金额订单项目量少于同行业可比公司，受单个客户或订单影响程度较高；三是销售毛利率下降 ，2025年毛利率同比有所下滑
，反映出行业竞争加剧带来的价格压力 。”

　　在面对机构调研时公司也不忌讳CDMO业务尚有需要提高的地方，奥浦迈坦言：“2025年 ，公司在细胞株构建
、工艺开发及中试生产都有一些订单
，国内和海外有CDMO的新项目。整体来说公司CDMO业务板块依然面临着一定的挑战，这也是正常的行业出清的结果
。从历年公司CDMO业务相关财务数据来看 ，我们也能切实感受到整个行业的变化
，自2024年第四季度开始，公司订单从以biotech创新药公司为主 ，部分订单转向以生物类似药和大pharma公司，对于奥浦迈来说有些细分领域还是需要一些时间去积累特定项目的交付经验
，虽然短期来看新的业务项目交付进展不及预期，但是对于后续项目的推进是有积极作用。同时也期望伴随着澎立生物的收购完成 ，基于澎立生物在服务方面优秀的项目管理能力及良好的口碑
，逐渐加深漏斗效应，公司CDMO业务会尽快走出低谷 。 ”

　　（文内提及基金及个股仅为举例分析 ，不作为买卖建议
。）