今日A股延续调整 ，避险情绪浓厚。截止收盘
，上证指数继续收中阴线，报4135.39点 ，下跌1.02%
，深证成指下跌1.17%，创业板指下跌0.56% 。个股层面跌多涨少 ，约1800家上涨
，3500余家下跌
。成交方面，沪深两市成交额约3.4万亿 ，较昨日几乎持平。

　　板块层面多数下跌，仅半导体设备、机器人 、煤炭等板块相对抗跌 。受贵金属价格波动加剧影响
，黄金股票
、矿业、有色等板块跌幅靠前
。

　　本周，市场呈现扩张三角走势 ，在大开大合中多次尝试选择方向
，颇具看点。周一，沪指在外围市场高涨的刺激下 ，再次跳空高开于4200点上方
，短暂回落后继续拉升 。周二，随着科技板块的阶段性降温 ，指数层面略有回调
，但临近尾盘，买盘再次发力 ，短线有所修复
。周三
，上证低开后快速翻红，继续高举高打。周四早盘 ，隔夜美盘中概股的暴涨将情绪推至阶段性高位，沪指高开再创近十年新高 。而后获利盘逐渐兑现
，全天收光头光脚吞噬阴线，短期见顶回落信号明显。今日 ，沪指惯性杀跌
，回补前期上涨缺口
。

　　近两日，内外盘连续共振下跌 ，沪指两日回撤超百点。很多投资者不禁疑问：“行情结束了吗？ ”

　　我们的观点是
，短期来看，市场确实存在调整需求 ，而且外盘也表现出了较强的顶部特征 。但长期来看
，A股仍有向上空间，但斜率预计放缓 ，板块存在扩散轮动机会
，投资者或可逢回调择优布局加仓
。

　　展望未来，短期来看 ，市场或将持续一段时间的高位震荡整理格局。

　　技术面上，两天超百点的回撤使得上证重回之前筹码密集区
，不论是之前低位抄底的获利盘，还是高位押注突破的套牢盘 ，均对指数延续单边拉升的走势形成压制 。前期低位布局的获利盘已有兑现离场诉求
，而近期高位追涨 、博弈指数突破的资金则普遍陷入套牢状态
。一方面获利盘逢高减持意愿升温，另一方面套牢盘逢反弹承压抛售意愿增强 ，两股资金形成双向压制
，共同制约指数再度开启单边拉升行情，短期指数难以快速突破上行 ，大概率进入震荡消化筹码
、修复技术指标的阶段。

　　此外
，韩国股指高位滞涨，纳斯达克触及超涨区间 ，均预示着本轮科技行情的舞曲可能随时戛然而止 。

　　韩国股指在连续冲高后陷入高位滞涨格局
，上行动能明显衰减，前期依靠半导体与AI赛道带动的单边上涨行情已然乏力 ，市场做多情绪逐步退潮
。与此同时，纳斯达克指数已步入技术超涨区间
，短期乖离率大幅走阔、超买指标触及高位。全球两大科技风向标同步显现疲态，共振信号明确 ，预示着本轮全球科技牛市的狂欢行情已步入尾声
，上涨舞曲随时可能戛然而止，阶段性调整风险正在快速积聚 。

　　基本面上 ，诚然国内宏观经济复苏节奏平稳 、政策托底基调未变
，但短期来看，市场经过持续上涨后部分题材板块估值已处于高位 ，若无新的基本面催化接力
，叠加阶段性利好边际减弱，业绩增速恐难以匹配股价涨幅 ，短期震荡消化估值的概率进一步抬升
。具体来看
，前期领涨的AI
、算力、半导体等科技细分领域，部分标的在缺乏持续业绩兑现的情况下 ，仅依靠概念炒作和资金推动，估值水平远超行业历史均值
，泡沫化迹象逐步显现；除此之外，部分蹭热点 、伪科技标的 ，本身缺乏核心技术壁垒和可持续的盈利模式
，股价上涨完全依赖市场情绪传导，一旦情绪退潮 ，估值回归理性的压力巨大。

　　长期来看
，沪指仍处于上行通道，存在进一步上攻的空间和动能 。

　　宏观层面 ，CPI和PPI的企稳回升或标志中国经济逐渐走出通缩阴霾
，是稳增长政策持续落地、内需逐步回暖与全球大宗商品价格上行共同作用的结果，市场或逐渐计价中国经济走出“价格-预期
”负反馈循环的概率。随着生产端PPI由负转正持续回暖 ，工业企业盈利压力得到缓解
，中下游经营预期逐步改善；而核心CPI温和修复，也反映出终端需求正在缓慢回暖 ，内需复苏的内生动力持续积蓄，为A股中长期估值修复和行情上行筑牢坚实的宏观基本面根基
。

　　预期层面
，中美国力的此消彼长是A股价值重估的核心驱动力，全球格局正发生深刻结构性变迁 ，综合国力
、产业实力、科技竞争力与经济韧性的强弱对比持续重构
，全球资金开始重新审视中美资产的估值性价比。我国依托完备的全产业链体系 、持续推进的产业升级与科技自主突破，经济增长质量与长期确定性稳步抬升；反观海外经济体受制于高债务
、高通胀、产业空心化等深层结构性桎梏 ，增长中枢持续下移
，长期发展韧性逐步弱化 。这种长期趋势性的强弱逆转，正在彻底改写全球资本的固有配置逻辑
。

　　落到操作层面 ，“科技+反内卷”的布局方向和“去伪存真
，逢低布局 ”的配置策略或是投资者较为客观理性的选择。

　　从方向上看，一方面 ，“反内卷
”政策的落地节奏和效力决定了以制造业为主中国经济的利润水平；而另一方面
，自主可控的现实需求叠加“AI+”的新质生产力推动，科技行业仍然具有较大的估值想象空间 。

　　ü “反内卷 ”：相关政策持续落地推进 ，从规范行业无序竞争 、遏制低端产能扩张，到优化产业供需格局
、引导行业理性有序发展
，政策落地节奏与实际执行效力，直接决定了国内以制造业为核心的实体产业盈利修复高度与整体利润中枢水平
。随着行业内卷化竞争逐步出清 ，低效产能有序出清
，龙头企业竞争壁垒进一步加固，行业格局或迎来优化重塑。

　　ü “AI+
”：在产业链安全与自主可控的长期现实需求倒逼下 ，叠加AI + 赋能新质生产力的产业浪潮持续演进
，科技赛道迎来技术迭代、场景落地与产业升级的多重红利 。人工智能 、算力芯片
、高端制造、数字经济等领域，不仅承担着国家科技自立自强的战略使命 ，更依托技术突破与商业模式创新打开长期成长天花板
，行业成长逻辑坚实顺畅，具备充足的业绩成长预期与估值修复空间
。

　　从策略的角度 ，投资者应该摒弃单纯靠概念炒作 、缺乏业绩支撑的题材标的
，聚焦有真实技术壁垒
、实打实盈利落地、估值匹配成长性的优质板块，逢低 、分批布局。理性的投资决策应当摒弃浮躁的短线投机思维 ，深度立足企业真实经营基本面，锚定行业景气度、核心竞争壁垒
、经营现金流等核心硬核指标
，结合行业属性与发展阶段，理性界定合理估值区间 。同时持续聚焦企业长期盈利稳定性、业绩兑现能力与可持续成长质量 ，以此作为资产定价与价值判断的核心依据
。

　　港美股方面
，本周分化较为严重。恒生指数和恒生科技指数本周表现较弱，仍处于低位震荡区间 。美股方面则表现更为强势。纳指和标普甚至均连续刷新历史新高
。但需要提醒 ，本次反弹直至突破新高
，是前期踏空资金回补 、叠加科技板块业绩超预期利好集中兑现的结果，当前已经处于超买区间 ，回调可能随时到来
，投资者或可分批止盈。

　　此外，基本面上 ，原油价格中枢上移带来的再通胀问题不容投资者忽视
，一旦通胀卷土重来，科技股估值较易受到压制 。

　　一方面 ，局部冲突直接冲击能源产区生产
、储运等关键基础设施，造成原油开采、运输环节阶段性受阻
，有效供给被动收缩；另一方面，各类制裁与贸易封锁措施层层加码 ，大幅限制全球能源航运流通效率
，拉长物流周期 、抬升运输成本，进一步加剧全球原油供需错配格局
。

　　无论是供给端设施受损带来的产能扰动 ，还是流通端受限引发的物流梗阻
，多重利空因素层层叠加，最终都会共同指向同一个核心结果：全球通胀压力再度抬头。能源作为工业生产与居民消费的基础上游原材料 ，原油价格上行会沿产业链自上而下传导
，逐步推升化工
、制造、交通运输等全行业成本，强化全球再通胀逻辑 ，进而影响货币政策节奏 、大类资产定价与市场整体风险偏好
，成为制约后续市场走势的关键变量 。

　　企业运输与原材料成本的上升
、居民消费能力的疲弱、市场避险需求的日益增加均有可能把经济逐步拖向滞胀的泥潭
。

　　Ø 企业经营承压：企业运输与原材料成本或将迎来新一轮暴涨，对于制造业 、交通运输
、化工、物流等能源密集型行业而言 ，能源成本占比将大幅攀升，直接挤压企业本就有限的利润空间
，不少企业将被迫收缩产能 、延缓投资扩张计划，甚至出现裁员、停产的情况 ，进而拖累就业市场稳定
，削弱经济增长的核心动能。

　　Ø 居民消费萎缩：油价上涨直接带动成品油价格攀升，进而传导至物流
、零售等各个环节 ，推高食品、日用品等生活必需品价格
，形成“油价涨→物价涨”的连锁反应，进一步压缩居民可支配收入 ，居民将被迫削减非必要消费
，消费意愿持续低迷，内需复苏的势头将被彻底遏制 。

　　Ø 市场避险升温：地缘冲突的升级会加剧市场对未来经济的担忧 ，企业不敢投资 、居民不敢消费
，资金将大量流向黄金
、美元等避险资产，导致资本市场流动性收紧 ，股票、债券等风险资产波动加剧，投资活力持续下降
。

　　本周
，黄金主要呈现偏弱震荡的格局。伦敦黄金现货价格在4500-4800点区间内窄幅震荡 。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实 ，回调或恰是加仓良机
。

　　实体经济方面
，随着高油价逐渐常态化，市场对美国经济“滞胀 ”前景的担忧逐渐照进现实。一季度美国GDP季比折年增速从去年四季度的0.5%回升至2.0% ，但低于预期2.3% 。4月ISM制造业PMI维持较高读数（52.7）
，同样低于预期（53.2）。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀
”风险，而“滞胀”情形一旦出现 ，将进一步掣肘美联储的货币政策空间
。这种情况下
，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值 ”资产受到投资者青睐。

　　地缘政治方面 ，热点地区局势难以缓和
，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑 。中东方向 ，周末美伊谈判未能开启谈判，新变量 、新消息等因素纷繁复杂
，全球石油供应进一步中断的风险有所增加
。此外，美军之前针对委内瑞拉总统采取的军事行动 ，以及扬言古巴已经在行动名单中
，均进一步加剧了市场对特朗普政府不可预测性的担忧。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌 。

　　市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期 ，从而利空黄金表现
。但我们认为
，在流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国超35万亿美元联邦债务的财政可持续性红线
、区域性银行与商业地产的金融脆弱性、经济内生动能疲软的基本面限制 ，已从根本上锁死了加息空间 。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动
，加息调控效果有限，叠加大选周期的政治约束 ，美联储很难逆势加码
。

　　展望后市
，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞胀
”风险不断累积 、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发
、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格 ，建议投资者关注 。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨
，投资者亦可保持关注
。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式 。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益 ，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金
，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金 、债券型基金和货币市场基金
。基金资产投资于科创板和创业板股票 ，会面临因投资标的
、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险
，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考 ，不构成对基金业绩的保证 。文中提及个股短期业绩仅供参考
，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证
。以上观点仅供参考 ，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品
，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品 。基金有风险 ，投资需谨慎
。

　　特约作者：国泰基金