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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

　　当前
，全球科技股在AI浪潮的推动下不断创下新高。从北美云厂商的资本开支狂飙，到国产算力需求的指数级增长 ，再到存储芯片的超级周期
，一轮由真实盈利驱动的科技景气周期正在展开 。热潮之下，哪些方向仍有确定性？

　　“和风日盛 ，万物竞发
”国泰基金2026年夏季策略会上
，国泰基金基金经理彭凌志分享了对于科技板块的投资展望
。

　　海外算力

　　资本开支超预期，中国制造不可替代

　　海外算力方面 ，核心逻辑在于
，AI需求的指数级增长与物理受限的供给之间形成了持续的缺口。

　　从资本开支数据来看，2024年北美四大云厂商资本开支约2400亿美元 ，2025年增至4100亿美元，2026年进一步攀升至7100亿美元
，市场预期明年可能逼近万亿美元 。资本开支持续超预期，是海外算力最坚实的基本面支撑
。

　　同时 ，随着多家AI应用公司在过去三年中的高速增长
，此前市场担心的“缺乏爆款应用”问题也正在被证伪。AI的商业闭环已经形成，算力需求不是空中楼阁 。

　　投资方向上 ，主要围绕光模块与PCB展开
。光模块正从800G放量过渡到1.6T
，远期看3.2T，技术变革沿着光模块→光芯片→硅光→CPO等方向持续挖掘；PCB则受益于AI服务器需求爆发 ，且技术从M7向M8 、M9升级进一步带来量价齐升。

　　值得注意的是
，全球PCB产能中国大陆占80%，光模块则占60%以上 ，中国供应商在全球AI产业链中扮演关键角色
，是海外算力投资传导到A股的核心桥梁 。

　　国产算力

　　推理需求爆发，资本开支提升空间大

　　我们对国产算力同样看好 ，有以下几点原因：

推理需求呈现爆发式增长
。

　　大模型从训练转向推理后，中国的应用端优势开始显现。国内日均Token消费量从2024年初的0.1万亿次
，到2026年3月已超过140万亿次；同时，国产大模型以极低的成本实现了接近海外的效果 ，反而带来“算力通胀 ”——成本下降非但不是利空
，反而刺激需求加速，导致算力消耗激增 。

国内资本开支滞后 ，但拐点已现。

　　当前
，AI已成为大国科技竞争的焦点，而国内云厂商的资本开支仍不足海外资本开支的十分之一 ，这一差距不可能长期维持
。随着国内头部厂商减少回购
、上修资本开支
，我们认为，国内资本开支的追赶才刚刚开始。

国产芯片市占率或将大幅提升 。

　　海外高端芯片断供后 ，国产化率从2023年的19%升至2025年的41%
，我们预计2026年将达到60%，2028年有望升至93%
。随着竞争焦点从单卡性能转向系统集成能力 ，具备超节点服务器能力的头部企业优势或将更加明显。

　　值得注意的是，2026年一季报显示
，头部GPU公司预付款实现100%以上增长，业绩已开始爆发式兑现 ，国产算力已进入业绩兑现阶段 。

　　半导体

　　存储超级周期驱动
，市场尚未充分定价

　　半导体设备、材料与零部件是我们最为看好的方向
。

　　核心驱动力是AI带来的存储超级周期。AI服务器对存储的需求量远超传统领域，由于存储晶圆厂扩产周期较长 ，大规模产能投放预计要到2027年下半年
，在此之前供需将维持紧张状态 。

　　国产存储扩产正当时，拉动设备 、材料需求
。目前国产存储芯片全球自给率不足10% ，我们预计到2030年有望提升至30%
，对应3-5倍的增长空间。我们认为，未来五年国产存储的加速扩产 ，将直接拉动半导体设备
、材料、零部件的需求 。

　　从设备端看
，2025年存储扩产仅7-8万片/月，2026年预计扩至12-15万片 ，2027年有望达到20万片，设备公司的业绩兑现或将逐季加速
。刻蚀设备 、薄膜沉积
、量检测、光刻机等价值量大 、国产化率低的环节是重点布局的方向。其中
，量检测设备偏软件属性，毛利率和净利率极高 ，龙头企业值得重点关注 。

　　材料端逻辑类似。材料具有“卖水”属性
，一旦导入便难以替代
。硅片、光刻胶
、电子特气、靶材等占比大的环节，国产替代空间广阔。

　　Q：当前科技赛道是否过热？

　　A：存在局部性泡沫 ，但景气方向没有逆转 。

　　相比于2000年的美股泡沫
，当时纳斯达克估值高达150-200倍，而纳指100明年预期市盈率在20-25倍 ，处于过去十年的中值附近
。即便是目前涨幅最大的存储芯片领域
，市盈率也仅在6-9倍左右。同时，本轮行情中 ，英伟达连续多个季度业绩超预期
，国内GPU公司预付款也实现翻倍增长，这都说明本轮科技行情有盈利支撑 ，而非纯题材炒作 。

　　我们承认局部领域可能存在透支，但系统性崩盘的前提通常是商业模式被证伪
。目前AI的商业闭环已经跑通
，资本开支仍在加码，我们认为 ，需求远未见顶。

　　风险提示：观点仅供参考
，随市场变化动态调整，不构成投资建议或承诺 。市场有风险 ，投资需谨慎
。