专题：算力复苏双轮驱动 结构慢涨行情延续

　　本文来源：时代财经 作者：林心林

　　过去两年 ，市场对AI产业的核心疑虑始终围绕着一个关键命题
，即前期投入的海量资金何时才能转化为可落地的盈利成果。

　　阿里巴巴大楼

　　阿里或许率先给了资本市场一个答案 。

　　“阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期
。 ”5月13日 ，阿里巴巴首席执行官吴泳铭称。当前
，几乎没有头部云厂商给出自家AI开始赚钱的表态 。

　　当日，阿里巴巴集团（09988.HK）发布2026财年第四财季（自然年2026年3月底止季度）业绩及全财年财报
。当季 ，阿里实现营收2433.80亿元，同比增长3%
，相较上个季度增速持续放缓。剔除已处置的高鑫零售、银泰业务后，同口径增速达11% 。

　　利润方面 ，归属普通股股东净利润为254.76亿元
，同比增长106%；经营亏损8.48亿元，2025年同期经营利润为284.65亿元。

　　5月13日 ，阿里巴巴美股（BABA.NYSE）盘前一度跌超3%
。开盘后中概股多数上涨
，阿里巴巴一度涨超8%。

　　电商基本盘放缓，外卖打了一年份额扭转

　　2026财年（自然年2025年4月1日—2026年3月31日） ，阿里巴巴集团营收10236.7亿元
，同比增长3%，净利润1059.04亿元 。这是阿里全财年收入首次站上万亿元
。

　　作为基本盘业务 ，阿里中国电商集团业务主要包括传统电商业务 、即时零售（包含淘宝闪购）和中国批发商业三大板块。

　　截至2026年3月31日
，今年一季度阿里中国电商集团整体实现收入1222.2亿元，同比增长6% ，与上季度一样保持放缓；经调整EBITA为240.1亿元，同比下滑40% 。

　　其中
，传统电商业务于季度内实现收入962.92亿元，较过去两个季度持续放缓 ，同比下降1%；该板块中占比超七成的CMR客户管理收入增长仅1%
。

　　对此
，阿里在财报中解释，主要是为了帮助商家拓展业务规模
、提高在平台上投入意愿 ，因此更新了针对部分商家的营销发展计划
，将部分针对商家的补贴与其在平台上的投入挂钩，会使得在会计处理上原来计在销售和市场费用的这部分补贴 ，将被视作客户管理收入的冲减项。

　　阿里指出
，若不考虑该计划此影响，同口径客户管理收入同比增长将为8% 。

　　传统业务持续放缓的同时 ，市场更为关注的是即时零售业务的投入与盈利情况
。

　　阿里于2025年4月正式推出即时零售品牌“淘宝闪购
”
，并在之后的第二、第三季度不断加大投入。最新财报显示，2026年一季度即时零售业务实现收入199.88亿元 ，同比增长57%，占中国电商集团整体收入较上季度提升3个百分点至16% 。

　　“经过一年的投入
，即时零售业务飞速发展，我们的市场份额取得了根本性的变化
。”管理层指出 ，对比大规模投入之前
，今年阿里即时零售的订单规模跟市场份额都取得显著的提升，其中1至3月份整体订单规模为去年同期的2.7倍 ，且非餐饮零售部分是去年的三倍。

　　另据今年3月高盛发布的报告显示
，当前美团 、淘宝
、京东的日均订单比例稳定在5：4：1左右 。时代财经从电话会上获悉，4月以来 ，在保持订单规模同时
，阿里通过物流效率提升和订单结构优化等推动UE（单位经济效益）的优化。“我们有信心在新财年结束前实现UE转正
。 ”

　　不过，目前财报里并没有披露即时零售业务的具体利润。

　　AI开始赚钱了？吴泳铭称要抓住投入窗口期

　　当晚电话会上 ，管理层将大部分交流时间用于向外界阐述AI业务的投入转化与商业变现 。

　　近两年
，市场对于AI互联网公司要求已经更趋严格，市场开始要求这些巨头们呈现可量化的收入指标如ARR ，而非单纯叙事驱动
。

　　在敏感焦虑的资本情绪里，吴泳铭却率先宣布
，阿里全栈AI已进入正向的规模商业化回报周期。财报显示，一季度阿里云外部商业化收入实现更快的40%加速增长 ，AI相关产品收入连续第十一个季度三位数增长
，符合机构预测数据 。

　　时代财经注意到，阿里还首次披露了AI相关产品收入规模 ，其中一季度为89.71亿元
，在云外部商业化的收入占比达到30%
。对比此前数个季度，该占比在20%左右。

　　“预计未来一年 ，AI相关产品收入在外部商业化收入中的占比将突破50%
，成为阿里云收入增长的主要引擎 。
”管理层在电话会上透露，AI正在驱动阿里云全业务升级 ，增长动力从传统的计算存储
，全面转向模型、算力与Agent服务
。

　　按此计算，阿里AI相关产品年化经常性收入（ARR）达358亿元 ，这一指标普遍被视作衡量商业化进度的重要参考。

　　吴泳铭在会上称，预计今年6月份所在季度
，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR将突破100亿元，年底突破300亿元 。“这部分收入的高利润率优势逐渐凸显 ，将是我们未来收入健康 、高质量的增长支柱
。”吴泳铭随后还补充称
，事实上近期AI ARR已经突破80亿元。

　　不过，投资者仍担心AI相关高额投入对财报数据的拖累 。一季度中 ，多项经营指标数据波动与AI投入紧密相关。

　　期内
，阿里经营亏损8.48亿元，而去年同期为经营利润为284.65亿元 ，这主要是由于经调整EBITA减少所致
。“主要归因于对科技业务、即时零售以及用户体验的投入
，部分被客户管理服务和云业务的持续增长所带来的经营业绩改善，以及多项业务运营效率的提升所抵消。 ”阿里公告称 。

　　此外 ，经营活动产生的现金流量净额762.13亿元
，同比下降53%，且自由现金流转为负 ，这背后都指向了云基础设施支出增加等因素
。

　　阿里管理层则坚定传达对AI投入的决心。电话会上，管理层称
，对阿里而言AI投入的窗口期可能仅有几年时间，因此未来两年公司仍将坚定地投入AI 。

　　同时 ，伴随着未来两年即时零售亏损大幅收窄
、国际数字商业扭亏为盈
，消费业务现金流将持续正向增长；而云基础设施投入也将推动AI收入加速、毛利率改善，提升云板块经营现金流
。

　　吴泳铭则向外界强调 ，当前阿里对AI投资的必要性和回报确定性。

　　“从现在AI业务发展趋势来看
，我觉得AI更像制造业 。”吴泳铭称，当阿里要获得更多收入时 ，必须去建设“AI训练
”与“AI推理”两大数据中心工厂
，两大工厂的规模影响着未来的收入规模
。

　　尽管目前市场对于算力是否过剩仍有诸多讨论，吴泳铭则直言 ，当前阿里大量投入的AI数据中心建设的投资回报十分确定。其指出
，在云IaaS 、MaaS平台及AI原生软件的驱动下，“现在阿里服务器内几乎没有一张卡是闲置的 。 ”

　　这对于中短期资本开支仍是一笔不小的压力
。对标大模型爆发前的2022年 ，吴泳铭称未来要建的数据中心规模，对比2022年呈现十倍以上的增长。为了建设算力数据中心
，吴泳铭强调，阿里所投入资金或远超此前规划的未来三年3800亿元 。

　　随着阿里喊话AI商业化落地 ，国内互联网大厂的AI竞赛
，或将加速进入拼业绩
、比回报的关键期。