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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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　　分布式储能项目开发商美克生能源科技股份有限公司（以下简称美克生）近期正式递表港交所。招股书显示 ，在美克生所谓的轻资产业务模式下
，公司存货却一度占到资产总额近四成，这也给公司带来资金状况承压 。在此情况下 ，公司毛利率在2025年仅为10%
，在报告期内（2023年至2025年，下同）尚未实现盈利
。

　　记者还注意到 ，美克生在2025年对前五大客户的销售收入占比达到了84.3%
，其前五大客户在报告期内也变动频繁，多数为当年首次与美克生建立合作关系。与此同时 ，美克生在开发分布式储能项目时委聘分包商提供EPC服务，而一家成立于2024年的工程公司在多方面与美克生存在交集 。美克生则在招股书中表示
，公司报告期内前五大供应商均为独立第三方
。

　　优化员工、出售附属公司但仍未实现盈利

　　根据招股书，美克生是由AI驱动 、基于分布式储能的新型用电服务提供商 ，其业务主要包括“分布式储能及其他资产开发 ”和电力服务。其中
，分布式储能资产开发业务主要专注于分布式储能资产的评估
、开发、建设及货币化，该业务在2025年收入占比近九成 。

　　2023年至2025年各年度 ，美克生的收入分别为1.74亿元 、1.25亿元和5.20亿元
，年内亏损额分别为2.91亿元
、2.99亿元和2.35亿元
。美克生表示，收入波动的原因在于 ，公司在2023年策略性地由光伏资产转向分布式储能资产
，于2024年开始探索并逐步加大分布式储能资产开发业务的推进力度，并建立了行之有效的业务模式。

　　尽管通过转向分布式储能资产开发业务 ，公司收入在2025年也同比大增
，但美克生却仍未能实现盈利 。而为了能实现盈利，美克生还使出了诸多办法。

　　记者注意到 ，2023年、2024年和2025年，美克生的销售及分销开支分别约为5880万元 、4960万元和4760万元
，占公司收入的33.7%、39.8%和9.2%，在2025年实现了大幅下降
。

　　美克生解释称 ，公司的销售及分销开支在报告期内持续减少
，主要是由于公司在长三角地区的销售渠道逐渐成熟，使公司能够积极优化销售团队结构 ，导致员工福利开支减少。在报告期内
，美克生属于销售及分销开支的员工福利开支分别为4030.7万元
、3301.0万元和2700.7万元，在报告期内压缩了超过三成 。

　　在销售团队结构经过优化之后 ，截至2025年末
，美克生的销售及营销员工数量占比仍达到49.5%
。

　　同样地，美克生在报告期内的研发开支分别为4826.4万元、4240.0万元和1944.7万元 ，逐年递减
，尤其在2025年同比降幅超过50%。美克生解释称，这主要是由于公司利用现有绿电来平台及PSS战略性地专注于基于数据分析的算法模型的迭代和优化 ，进而优化研发团队结构，员工福利开支减少 。在报告期内
，美克生属于研发开支的员工福利开支分别为3795.4万元 、2887.8万元和1010.7万元，在报告期内压缩了超过七成
。

　　值得一提的是 ，美克生在报告期内的行政开支占当期收入的比例分别高达36.4%
、60.1%和14.2%
，其中专业服务费金额仅次于员工福利开支，分别占到行政开支的18.8%、16.4%和4.2%。不过 ，招股书并未披露该专业服务费具体是用于什么用途 。

　　此外
，美克生的其他收入及收益从2024年的约1220万元，大幅上升至2025年的约4980万元
。美克生解释称 ，这主要是因为2025年实现了出售附属公司的收益4469.6万元。

　　不过
，招股书中“重大收购 、出售及合并”部分内容显示：公司董事确认，于往绩记录期间及直至最后实际可行日期 ，公司并无进行重大收购
、出售或合并 。那么
，上述带来4469.6万元收益的出售附属公司行为，是否构成“重大出售
”呢？

　　所谓“轻资产”模式下的“面子 ”和“里子
”

　　从商业模式来看 ，按照招股书，通常美克生会就每个开发项目设立一?