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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

泡泡玛特5月13日早盘高开
，直接催化是前一晚披露的一季度业务数据：整体收益同比增长75%至80%，中国市场增长100%至105% ，线上渠道增长150%至155% 。但资金反应这么快，原因并不只是“增速超预期 ”
。

更关键的变化在于
，市场正在重新理解泡泡玛特：不再只是卖盲盒 、卖潮玩、卖门店陈列的消费公司，而是一个正在把IP
、情绪消费、全球渠道和供应链组织起来的内容资产平台。

新消费品牌经常经历爆红 、扩张
、库存压力、用户疲劳 ，再到估值回落 。泡泡玛特这次一季度数据释放出的信号
，恰恰是它没有停在爆款周期里。

中国区重新提速，海外继续扩张 ，乐园 、影视
、甜品等新业态也在被机构纳入后续成长框架
。泡泡玛特现在要回答的
，是公司能不能把一个爆款，变成一套持续制造IP和复购的系统。

具体来看 ，公司披露
，2026年第一季度整体收益同比增长75%至80%；中国收益同比增长100%至105%；中国线下渠道同比增长75%至80%，线上渠道同比增长150%至155% 。海外部分 ，亚太同比增长25%至30%
，美洲同比增长55%至60%，欧洲及其他地区同比增长60%至65%
。

这组数字放在当前消费环境里 ，冲击力不小。

大量品牌还在卷价格、卷渠道 、卷折扣，利润表被促销吞掉
，线上投流越来越贵，线下门店租金和人工成本又很难降下来 。多数消费公司最怕的不是卖不动 ，而是“卖得动但不赚钱
”
。泡泡玛特的特殊性在于
，它卖的不是标准化功能，而是情绪和身份认同。

潮玩并不是刚需 ，但它恰好避开了功能消费的低价陷阱 。买LABUBU
、MOLLY、SKULLPANDA的用户
，并不只是买一个摆件，而是在买审美标签 、圈层语言
、社交谈资和收藏快感
。这个逻辑一旦成立 ，价格敏感度会明显低于普通消费品。

这也是中国区增长重新加速的含金量所在 。它不只是靠海外低基数拉动
，也不是靠单一线上促销冲量
。线下还在涨，线上更快 ，说明用户心智没有弱化
，渠道效率也在提升。尤其线上150%至155%的增速，说明泡泡玛特已经不完全依赖门店客流 ，它开始具备更强的内容种草、社群传播和线上复购能力 。

过去市场最担心泡泡玛特的地方，是“潮玩会不会像很多新消费品牌一样
，一轮爆款之后迅速降温”。这次数据至少给出了阶段性反证：需求没有只停在某个短周期里，用户还在买 ，渠道还在跑
，IP热度还在转化成收入
。

但这里也不能只看乐观面。2025年泡泡玛特已经经历过一次典型的高增长争议 。Reuters曾报道，泡泡玛特2025年收入增长185%至371.2亿元 、利润增长308%至127.8亿元 ，但股价在业绩发布后大跌
，市场担心四季度放缓、分红比例下降以及主题乐园和授权业务扩张带来的不确定性
。

这次一季度增长最重要的意义，不是“泡泡玛特又火了 ” ，而是它在去年高基数
、高质疑之后
，重新拿出了增长曲线。

泡泡玛特最容易被误读的地方，是外界总把它理解成“盲盒公司
” 。

盲盒只是交易形式 ，IP才是资产
。门店只是渠道
，情绪消费才是需求。泡泡玛特真正值钱的部分，并不是某个SKU卖得多好 ，而是它能不能持续孵化IP、运营内容 、制造稀缺感，并把这些IP放进全球渠道里反复变现 。

LABUBU的爆红
，给泡泡玛特带来了巨大增量，也带来了市场新的担心
。FT此前报道提到 ，2025年LABUBU相关销售额达到142亿元
，占泡泡玛特总收入约38%，高于2024年的23%；这也是投资人担心公司过度依赖单一角色的重要原因。

这个担心不是没有道理 。IP生意最诱人的地方 ，是爆款可以带来超额利润；最危险的地方
，也是爆款会掩盖结构问题
。一家公司如果只有一个超级IP，估值会被爆款周期绑架。热度上行时 ，市场愿意给高倍数；热度下行时
，资金会迅速切换到“不可持续”的叙事 。

泡泡玛特现在必须证明，它不是只会吃LABUBU红?