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2
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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　2026年5月
，全球第五
、中国大陆第一的智能手机AMOLED显示驱动芯片设计企业云英谷科技，正式启动港股全球发售 。依托全栈自研技术、稳定的头部面板客户资源 ，公司在全球显示驱动芯片市场占据重要席位
。然而
，在这份光鲜之下，公司仍面临核心AMOLED芯片毛利率仅6.4% 、三年累亏7.7亿元
、客户与供应商高度集中等压力尚未缓解 ，叠加基石投资者高度关联武平、发行估值倒挂 、市销率高于同业等争议
，云英谷的后市表现仍充满挑战。

　　云英谷是一家全球领先的AMOLED显示驱动芯片设计企业 。公司致力于为消费电子品牌公司提供可靠及高性能的显示驱动方案
。公司采用Fabless业务模式，通过与核心行业伙伴如晶圆代工厂
、OSAT公司及显示面板制造商的战略合作 ，确立领先地位，并最终提升终端用户的显示体验。根据弗若斯特沙利文的资料
，按2025年收入计，公司是全球第五大、中国大陆第一大智能手机AMOLED显示驱动芯片设计企业 ，在中国大陆厂商中稳居首位 。

　　从业务结构来看
，AMOLED显示驱动芯片仍是公司的绝对收入支柱
。2023至2025年，该产品销量由3229万颗稳步增至5259万颗 ，但收入与营收占比呈现先升后降态势
，三年收入分别为6.01亿元 、8.16亿元、8.02亿元，占总收入比重依次为83.5%
、91.6%、72.6%。

　　销量增长的同时 ，价格持续下行
，直接拖累该业务的收入规模与盈利能力 。2023至2025年，AMOLED芯片平均售价分别为18.6元/颗 、15.9元/颗及15.3元/颗 ，三年累计降幅超17%
。在下游客户高度集中的格局下
，公司只能通过持续降价的竞争性定价策略维持市场份额，利润空间被持续压缩。

　　2023年 ，受行业竞争加剧
、下游需求调整及主动降价策略影响，AMOLED业务毛损率为1.4%
，陷入“卖货即亏损”的困境；2024年毛利率微升至0.3%，仅勉强处于盈亏平衡边缘；直至2025年 ，依托产品结构优化、单位制造成本下降及国内代工厂量产带来的成本优势
，该业务毛利率回升至6.4%，但仍难以对公司整体盈利形成有效支撑 。

　　相比之下 ，Micro-OLED显示背板/驱动业务成为增长亮点。2025年该业务实现营收3.0亿元
，同比大增294%，占总收入比重由2024年的8.4%升至26.7% ，成为第二增长曲线
。盈利能力方面
，其毛利率由2023年的10.0%升至2024年的25.9% 、2025年的28.6%，显著高于AMOLED业务。不过 ，由于收入占比仍有限
，该业务尚未扭转公司整体亏损局面 。

　　财务数据清晰折射出公司“高增长
、低毛利、持续亏损 ”的经营困境
。2023年至2025年，公司总收入从7.2亿元增长至11.1亿元 ，三年复合增长率约23.9%。但盈利状况依然严峻：2023年至2025年，公司年内亏损分别为2.3亿元 、3.1亿元和2.3亿元
，三年累计亏损约7.7亿元 。毛利率方面，从2023年的0.4%修复至2024年的2.5% ，2025年进一步提升至12.9%
。

　　费用端压力进一步挤压利润空间。2025年研发开支达2.7亿元
，占收入比例高达24.1%；销售及分销开支
、行政开支合计约1.3亿元，期间费用率合计约37% 。在毛利率仅12.9%的背景下 ，高昂的费用支出使得盈利空间被严重挤压
。

　　公司已在招股书中明确预警
，受存储芯片价格上涨、终端市场竞争加剧等因素影响，2026年公司亏损净额将进一步扩大 ，盈利改善的前景仍存在显著的不确定性。

　　从产业链结构来看
，云英谷面临着客户与供应商双高集中度带来的双向挤压，这也是公司盈利能力长期低迷的核心原因 。

　　客户端 ，2023-2025年
，公司前五大客户销售额占比分别达91.0% 、90.2%
、90.7%，客户集中度始终维持在90%以上的高位；其中最大客