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中国货币市场
内容提要
外需是拉动我国经济增长的重要引擎 ，稳外贸对于提升国际循环的质量 、稳定经济大盘至关重要 。在人民币汇率双向宽幅波动常态化的形势下，外向型企业面临的汇率风险有所增加 ，外汇风险对冲是降低汇率波动影响的有效手段。本文梳理汇率风险对冲相关理论 ，剖析当前汇率风险对冲的市场现状与问题，并从企业、金融机构和政府三个层面提出优化策略与建议 。
党的二十大报告指出，“坚持高水平对外开放 ，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局 ” 。中央金融工作会议强调 ，要“促进稳外贸稳外资 ”。外需是拉动经济增长的重要引擎，稳外贸对于提升国际循环的质量 、稳定经济大盘的作用不言而喻。然而 ，当前国际形势复杂多变 ，贸易保护主义持续抬头，外需不确定性显著上升 ，叠加人民币汇率双向波动加剧 ，进一步放大了外贸企业的汇率风险管理压力 。本文基于外贸企业视角，阐述企业开展汇率风险对冲的理论基础 ，分析当前市场上汇率风险对冲开展现状 ，并从政策 、商业银行及企业三重视角提出做好汇率风险对冲的策略建议 。
一、企业汇率风险对冲的理论基础
汇率风险对冲是企业运用各类对冲工具管控汇率波动风险的风险管理手段，常见方式包括经营布局分散化 、外汇衍生品交易 、外币负债融资等。本文所指的汇率风险对冲 ，专限于企业依托外汇衍生品开展的金融对冲行为 ，即企业通过运用外汇远期、期权 、掉期 、货币互换等金融工具，提前锁定远期结汇收益与购汇成本，进而平抑现金流波动、压降经营成本 、弱化汇率变动对财务报表的负面冲击 。
（一）汇率风险的表现形式
汇率风险对企业的影响是多方面的 ，一般来说可以分为交易风险 、会计风险和经济风险三类 。所谓交易风险 ，是指企业与上下游合作方、金融机构签订外币计价合同后，因汇率波动产生的损益风险。例如 ，本币贬值时 ，企业外币原材料采购成本将有所抬升，而外币计价的出口结算收入则相应增加 。所谓会计风险 ，是指开展跨境经营的企业在合并报表折算境外子公司财务数据时 ，受汇率波动影响，合并财务报表相关科目价值发生变动的风险 。以上市公司为例 ，若其境外子公司经营利润因汇率下行显著收缩 ，将直接拉低集团合并净利润，进而对企业整体估值形成负面冲击。所谓经济风险 ，是指汇率波动对企业生产经营形成的中长期系统性影响 ，其核心特征为作用周期长 、影响范围广 。例如，若一国货币长期单边升值，本土出口型企业的产品价格竞争力将持续走弱 ，逐步丧失海外市场优势 ，长期来看不仅会制约企业持续经营能力，还会拖累整个行业的景气水平 。
（二）汇率风险对冲有效性的相关文献研究
根据Modigliani&Miller（1958） 提出的MM理论 ，在一个完美的金融市场中 ，对冲并不能增加企业价值。然而，鉴于资本市场普遍存在不完善性 ，诸多研究已证实 ，汇率风险对冲具备实际效用与积极作用 。在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息可以抵税 ，公司通过财务加杠杆方式可以降低资本成本 ，从而增加公司价值 。在汇率波动的环境中，不少企业通过投资于金融衍生品来对冲汇率波动带来的风险。Bartram 等（2010）的研究表明 ，运用外汇衍生品开展风险对冲 ，可将企业汇率风险敞口降低约40%。郭飞（2012）基于中国跨国公司的实证研究发现，外汇衍生品对冲带来了约10%的价值溢价 。斯文（2013）的研究表明，外汇衍生品是企业缓释汇率风险的有效工具 ，开展汇率风险对冲可使企业价值提升约19% 。
（三）汇率风险对冲的作用原理
有效对冲理论认为资本市场是不完美的 ，而正是这种不完美性为企业开展汇率风险对冲提供了条件。企业通过开展汇率风险对冲，可以从以下?
