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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

界面新闻记者 | 李欣媛

界面新闻编辑 | 姜妍

　　关键“大考”暑期档即将来临
，市场上除了票房直奔15亿，但与影视上市公司几乎没什么关系的“黑马
”《给阿嬷的情书》 ，整体还是静悄悄。

　　时间跨度最长
，占据全年近乎四分之一的暑期档，往往容易成为年度爆款和票房冠军的诞生地 。尤其是当春节档表现不佳 ，暑期档几乎决定了年终大盘最终落在一个怎样的水位上
。

　　对于各家影视公司来说
，暑期档的意义更是不言自明。作品的成败严重影响公司的财务表现和战略布局，尤其那些凝聚了公司全部的作品根本性决定了其全年业绩能否扭亏为盈 。最终 ，胜者能进一步巩固行业地位，而败者被快速挤下“牌桌”
。

　　然而
，翻看并不乐观的2025年的财报和2026年的一季度财报，这个暑期档对于各家来说都颇有“孤注一掷 ”的危机感。一方面 ，前期储备的存货藏无可藏
，继续计提减值只会让利润进一步缩水，另一方面 ，各家纷纷尝试的新业务也到了迎接市场检验的关头 。

　　01 剧集公司：算力 、文旅……寻多方出路

　　如今的剧集市场新剧大多都“没水花
”
，从播出到收官，匆匆而来 ，草草落幕
，无声无息间一部剧快速被市场消化
。

　　当爆款越来越成为一门无人参透的“玄学”，再加上不规律的平台排播计划和风险陡增的明星舆情风波 ，剧集公司纷纷另谋他路
，寻找新的业务线。但是这些业务与其说是“第二增长曲线 ”，不如说是试图重新定义公司方向的“第一业务
” 。

　　在众多剧集公司中 ，华策影视无疑是转身力度最大的一个。华策影视第一季度营业收入3.93亿，同比下降32.94%
，剧集销售规模减少是主因，延续了项目制带来的收入波动；归母净利润8125万 ，同比下滑11.78%
，利润降幅小于收入降幅，得益于理财收益等非经常性损益的补充；扣非净利润5543万 ，同比下滑22.88%
，主业盈利能力下滑幅度大于净利润
。

　　华策影视2026年第一季度财报

　　而这其中，值得注意的是现金流——经营现金流净额亏损3.3亿 ，同比下滑378.17%。经营现金流少了3.3亿
，而整个第一季度仅有《想把你和时间藏起来》《我们的少年时代2》两部作品开机，大量资金投入到哪里？答案是算力 。

　　去年 ，华策影视就将算力业务定义为公司的“内容科技战略的重要支撑”
。截至2025年底
，华策影视已有智算规模8000P，在建工程5.86亿元也主要投向算力服务项目。而如今在建工程从5.86亿元归零 ，固定资产从2.87亿元暴增190%至8.32亿元 。这表明，前期投入的算力服务器等基础设施已建成并转入固定资产
，开始投入使用
。

　　算力带来的受益如何呢？据华策影视第一季度财报显示，算力业务实现营收6973.71万元 ，而去年算力全年为营收1.26亿元
，相当于一季度的营收已经超过全年一半。再加上算力业务毛利率36.02%，明显高于影视业务的21.22% ，利润将得到结构性提升
，但现在华策影视亟待解决的是经营的现金流什么时候能由负转正？

　　需要警惕的是，如果算力方面没有太多进展 ，反而错失接下来剧集市场主控爆款的机会
，对华策影视来说就是“丢了西瓜捡芝麻 ”的问题 。今年第一季度收入下滑就是因为“电视剧销售规模本期比上年同期减少
”，去年同期有《国色芳华》等热剧确认收入 ，但今年仅有《太平年》和《你是迟来的欢喜》两部新剧
。

国产剧《太平年》（图源：豆瓣）

　　还有持续陷入亏损泥潭的百纳千成
，核心业务也早已“易主”，不再是剧集电影 ，而是营销和文旅，其中
，营销业务已成为百纳千成的第一大收入来源。

　　一季度百纳千成营业收入5.04亿元，而去年同期仅为6861万元 ，这一激增来自于“报告期内剧集达到收入确认条件确认收入 ” 。结合2025年年报中高达7.76亿元的“合同负债
”
，可以清晰地看到，一季度的百纳千成进入积压项目的密集交付期
。《小城大事》《冬去春来》等多部剧集中向平台交付并确认收入 ，这也解释了为何营业成本和销售费用同步大幅增加。不过
，这并非完全意义上的市场扩张，而是去库存带来的业绩修复 。

国产剧《小城大事》（图源：豆瓣）

　　AI业务是现如今不少影视公司开拓增长点的第一选择。比如 ，华策影视在积极布设算力的同时
，也深化了AI在剧本
、制片等全流程上的应用，投资9000万元入股AI眼镜公司Rokid
。陷入困境的百纳千成也在2025年财报中高调宣布全面推进AI数字化 ，应用于剧本、动画 、虚拟拍摄等全链路
，只不过在一季度报告中，没有看到相关的成果。AI到底是寻求业务增长的新策略 ，还是作为讲给资本市场的更好听的故事，需要打上一个问号 。

　　欢瑞世纪（维权）在2025年财报里写明将押注AI
，与阶跃星辰等公司合作，探索AIGC在短剧
、动漫领域的应用 ，但是2026年第一季度的财报里
，没有AI业务的任何表现，反而 ，公司被恶化的财务状况绊住了脚——收入增长停滞
，利润在信用减值和营业成本的双重打击下彻底崩溃
。

　　去年欢瑞世纪选择入局短剧希望来改善公司的业务。短剧确实拉动了增长，但与此同时 ，支出也在激增 。2025年销售费暴增316%达到了2.63亿
，报告解释为“短剧业务快速发展，推广费和人工成本增加” ，短剧业务的巨额投流极其烧钱
，高收入背后是高额的流量成本
。到了2026年第一季度，销售费用下降 ，但结合收入下滑来看，可能是公司主动缩减了短剧投流
，但这也直接导致收入增长的停滞。同样，稻草熊娱乐在2025年积极开拓定制剧和微短剧等新业务 ，但无法扭转盈利颓势 。

　　另一边
，早早入局短剧的柠萌影视已经吃到了“短剧红利 ”，2025年财报显示 ，柠萌影视上线141部短剧
，时长超1万分钟，产出《东北爱情往事：闪婚玫瑰》等爆款 ，相关业务收入1.29亿
，同比增长110.8%
。

短剧《东北爱情往事之闪婚玫瑰》（图源：豆瓣）

　　更多剧集公司通过放缓项目推进节奏来韬光养晦。阅文集团降速保质量，对新丽传媒的商誉一次性出清后 ，期待未来不再有减值“暗雷”；而芒果超媒将更多精力放在综艺
，“季风剧场
”几乎“名存实亡” 。

　　处于关键节点则是慈文传媒，高管接连离职 ，2026年开年主营业务几乎陷入“停摆 ”状态，单季度收入247.5万
，同比下滑98.69%，慈文传媒到了提振市场信心的最后窗口期
。

　　02 电影公司：IP衍生业务成为决定格局胜负手

　　《哪吒之魔童闹海》带给整个电影行业的启示 ，并非是如何炮制150+亿的电影
，而是如何将IP衍生业务发展起来。

　　在前不久的北影节主论坛上，光线传媒董事长王长田提及电影行业的当下困境 ，“我们以前都在赌票房
，票房就能养活一个公司，现在仅靠票房吃不饱了 。
”正因如此 ，光线传媒大步朝向“IP的创造者和运营商”来转型
，2月份公司内部信上的那句“一切为了IP ”足见决心。

　　在第一季度财报上，光线传媒继续推进IP衍生业务
。报告期内 ，衍生业务已覆盖潮玩、手办 、卡牌等多品类
，并提到计划在7月的《大鱼海棠》十周年推出相关衍生产品及线下演出活动。同时，正式启动艺人IP化运营 ，试图将艺人作为独立IP进行系统性开发，拓展商业模式 。

《大鱼海棠》十周年重逢之夜演出（图源：@大鱼海棠）

　　其它电影公司也如光线传媒一般
，切实感受到了IP衍生业务带来的好处
。在上海电影2025年的财报上，旗下子公司“上影元
”作为IP运营平台 ，2025年实现营业收入2.85亿元
，净利润1.13亿元，成为公司最重要的利润来源。

　　相对于依靠自身IP形成业务内循环 ，猫眼娱乐和儒意电影更多寄希望于IP衍生品的线下空间的市场潜力 。猫眼娱乐在2025年财报中提到
，将IP衍生与新零售定位为“第二增长曲线”，公司已建立从IP版权到开发、生产
、销售的全链条能力 ，计划于2026年上半年在北京开设首家IP主题新零售旗舰店“MmmGoods吃谷子 ”
。同样
，去年儒意电影深化“超级娱乐空间
”战略，通过IP联动、孵化自有餐饮品牌“三口小时光” 、发展“时光里 ”潮玩店等方式 ，非票收入已经成为公司的重要增长点。

MmmGoods吃谷子全国首家品牌旗舰店即将开业（图源：@MmmGoods吃谷子）

　　电影市场本质是To C生意
，这也是电影公司普遍选择发力线下IP衍生业务的关键 。既能享受到票房收益，还能将观众的一次性观影热情 ，延伸为持续
、可复用的消费场景，从而带来长期稳定收益
。不过
，目前来看，IP衍生业务的季节性同样明显 ，如何在非档期持续贡献稳定现金流仍需观察。假若只能依靠爆款创造的IP衍生收益
，那相当于依旧让公司仍旧承担非档期、非爆款带来的不确定性业绩压力 。

　　当电影公司希望通过IP衍生业务来换得公司整体的健康生态的同时，更多电影公司无暇估计新业务 ，处于危急时刻
。

　　《封神》并没有完全让北京文化脱离“水深火热
”的处境
，第一季度没有大体量项目上映，在《封神第二部》效应消退后 ，业绩缺乏支撑。博纳影业虽然第一季度亏损大幅收窄
，净利润得到了改善，但主要来自于成本端的极端压缩 ，尤其是公司实际控制人 、董事长于冬股份被全部冻结
，使得公司的控制权稳定性方面也面临一些风险 。欢喜传媒的收入规模和增长速度仍旧不足以抵消电影业务的巨大波动和亏损。

　　上游的电影公司无法持续性输出优质作品，保证内容供给 ，下游的院线端就更是难上加难
。春节档的溃败，让金逸影视第一季度的财报并不明朗
，作为纯院线公司，没有其他业务对冲 ，只能被动受制于市场大盘。

　　横店影视和幸福蓝海同样作为以放映业务为绝对主体的公司
，其业绩曲线也与大盘高度吻合 。不过，横店影视当下主要精力放在试水新业务 ，一季度已推出《九州牧云录》等AI漫剧
。幸福蓝海制作的AI微短剧《苏小游之星河傲游录》也已经上线。

　　03 暑期档决定一切

　　虽然无论是剧集公司还是电影公司
，都已经开始积极寻求其它出路，但是在新业务尚不明朗之时 ，它们的主营业务依然决定着公司当下的营收底线 。而这些存货也正是预判即将到来的暑期档表现最直接的依据
。

　　剧集市场方面
，各家剧集公司的2026年待播剧符合暑期档调性不在少数。新丽传媒有王倦编剧的《千里江山图》
、古偶大IP《尚公主》、都市剧《此刻的生活》；芒果传媒有年代爱情剧《玉簟秋》 、黄轩和刘浩存主演的《美顺与长生》；柠萌有肖战主演的《小城良方》
、大热爆款续作《问心2》、国安题材作品《交锋》 。

待播剧（图源：豆瓣）

　　华策影视目前存货不多，作品排期更多在2027 、2028年
。目前最受关注的大制作《家业》已于近日开播 ，郭京飞主演的悬疑剧《势在必行》和翻拍韩漫的《七月的一天》也已经在平台的排期表上。华策影视之前参投的电影也有望在今年释出
，包括积压许久的港片《守阙者》，以及两部动画电影《小猪佩奇：完美假期》和《一品芝麻狐》 。

　　百纳千成仍有大量存货 ，主投主控的《无声的回响》《咸鱼飞升》《猎影者》，联合开发的《高兴》《合成令》《明月录》
，主控的电影《敦煌英雄》《一闪一闪亮晶晶》《远大前程》《不躺平俱乐部》《老江湖》《沙海之门》《X的故事》
。如果暑期档作品能顺利播出并回款，加上已有的营销
、文旅业务稳定的现金流入 ，公司有望实现经营现金流转正。

　　慈文传媒第一季度财报表提及原计划确认收入的重点项目《了不起的我们》《平等之门》等作品未能如期上线或完成销售
，接下来的这些作品能否再创造去年《沉默的荣耀》的市场效果，决定了今年的业绩表现 。

国产剧《平等之门》（图源：豆瓣）

　　电影市场方面 ，大制作商业大片数量明显减少
，各家储备有所紧缩。不过在儒意电影一季度的财报中提及，接下来全年影片储备有《澎湖海战》《群星闪耀时》《转念花开》《蛮荒禁地》《欢迎来到龙餐厅》《抓特务》《女足》等国产片和《蜘蛛侠：崭新之日》《沙丘3》《复仇者联盟5》《奥德赛》等进口电影 ，这些影片有望带动暑期档大盘热度
。

　　值得注意的是
，一些本就“风雨飘摇”的电影公司主投的关键项目决定了它们接下来的业绩表现，比如博纳主投的《四渡》 ，北京文化主投的《封神第三部》
，欢喜传媒主投的《独自·上场》，它们几乎都是各自公司的生命线 ，成功可能翻身，失败将处于“悬崖 ”边缘。

　　可见
，这个全年最长、也最能容纳头部大片的黄金档期，对每家公司的意义截然不同：有的是翻盘点 ，有的则是崩盘点 。